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      我國投資者教育的效果評估和問題分析
      2018-09-20 09:16 來源:hexun.com

        構建系統性投資者教育體系可從以下三方面著手:

        (1)加強基礎金融教育的投入,將投資者教育納入國民教育體系,從小培養國民的金融素養,擴大金融知識的普及范圍,從而促進投資者素質的整體提升。

        (2)建立行業標準與合理的激勵制度,調動金融機構開展投教工作的積極性是提升我國投教工作效果的重要環節。

        (3)鼓勵財經媒體為主的第三方機構參與,開展投資者教育服務創新,第三方機構能有效提高投資者教育的及時性、準確性和有效性,可促進投資者教育長效機制的建立。

        成熟資本市場和新興資本市場的發展歷史均表明,投資者教育是建設投資者權益保護長效機制的基石,是資本市場健康穩定發展的重要保障,也是證券公司等金融機構實現行業自律、維護行業形象的有效途徑。但是,投資者教育各相關主體各自應該扮演什么樣的角色,才能使得投資者教育工作更有效率;從國家戰略的角度,如何構建一個更合理的國民教育體系,才是投資者教育最有效率的長效機制?西南財經大學中國金融研究中心《我國證券投資者教育的效率分析與制度建構》課題組(簡稱“課題組”)對這些問題展開了研究。

        為了使研究具有實證的基礎,從2016年開始,課題組連續兩年組織了大規模的問卷調查,第三次全國性調查工作目前正在進行之中,以取得完善投資者教育工作效率機制的第一手資料。課題組認為,投資者教育涉及到投資者與投資者教育工作者之間的互動,對投教工作效果的分析必須將投資者(受教育者)與投教工作者(施教者)結合起來,從投資者教育的需求方和供給方兩個視角進行研究。基于此,該項調查分別設計了《投資者教育情況調查(投資者部分)》和《投資者教育情況調查(投教工作者部分)》兩份問卷,這也是國內外學術界首次從供需雙方的視角研究投資者教育問題。調查內容涵蓋了投資者和投教工作者的基本情況,我國投資者教育工作的現狀、效果以及投教工作中的痛點和難點等,旨在全面了解目前我國投資者教育的效果,發現投資者教育中存在的問題,以進一步完善我國的投資者教育體系。

        課題組把投資者教育的內涵界定為三個基本維度:(1)提高投資者參與資本市場投資所需的相關知識與技能;(2)向市場參與者充分揭示資本市場投資活動的風險;(3)幫助投資者了解自己具有的合法權益,以及在投資者權益受到損失(或者潛在損失)時,如何維護自身的權益。基于此,課題組將投資者和投教工作者以及他們所處的宏觀環境視為一個整體,從投資者接受投資者教育前后的投資技能掌握、維權意識和維權能力、行為理性程度和平均收益率情況等分析了我國投資者教育的效果。問卷調查采用在線訪問方式,共收回問卷12043份(個人投資者問卷5895份、投教工作者問卷6148份)。依照統計學標準以及調查問卷誤差控制與問卷篩選機制,最終確認有效問卷10939份(個人投資者問卷5437份,投教工作者問卷5502份),有效率為92.23%和89.49%。根據文獻,這是迄今為止關于投資者教育規模最大的問卷調查。課題組利用SPSS 23.0軟件對問卷進行了信度和效度檢驗,檢驗結果表明問卷的信度和結構效度良好。

        課題組對問卷調查的數據進行了分析并形成了一份詳盡的調查報告。下面是報告的一些基本結論和要點。

        1、我國個人投資者專業金融素養不足,專業金融素養得分未達及格線標準。

        調查顯示,我國投資者的投資年限較短,超過一半的受訪者投資年限低于5年,其中1-3年的占比最高(24.20%),這與目前我國投資者中青年化的情況相契合。投資者的金融資產規模主要集中在10萬-50萬元,且隨資產規模擴大,銀行存款比例逐漸下降,股票投資比例逐漸增加,表明資產越大的投資者對風險投資的參與度越高。在金融素養方面,受訪者的基本金融素養平均分為76.30,80分及以上占比為67.1%,表明我國投資者的基礎金融知識掌握較好。但專業金融素養平均分僅為48.78,60分以下占比達52.2%,表明我國投資者的專業金融素養不足,還有較大的提升空間。

        2、投資者教育工作確能有效提高投資者的投資技能和維權意識。

        調查數據表明,62.2%的受訪者表示,投資者教育對于提高受教育者的投資收益具有積極作用,其中,15.2%的受訪者在接受投教后投資收益有較大幅度提升(年化收益率增長超過10%),47.0%的受訪者表示投資收益有小幅增加(年化收益率有增長但不超過10%)。同時,投資者教育的效果還表現在其他幾個方面:(1)提升投資者的信息查詢、技術分析等投資技能,其中提升最明顯的是對交易軟件的自主使用(占比達74%);(2)提升投資者的維權意識和維權能力。接受投資者教育后,“一般不閱讀相關協議”的投資者比例從21.3%下降至8.4%,“逐條認真閱讀相關協議文書”的投資者比例從18.5%上升到39.1%,這從一個維度反映出投資者維權意識顯著提升。同時,投資者對自身和各機構的權利義務、維權途徑等也更加清晰(均提升20%以上)。(3)提升投資者的理性程度。接受教育后,投資者在進行投資時對“宏觀經濟形勢與政策”(84.7%)、“標的產品基本面”(77.0%)等方面的考慮增加了,且平均換手頻率為5天及以下的投資者占比大幅下降,從之前的23.5%下降至11.9%,表明投資者教育會明顯減少投資者的短期交易行為,促進投資者的行為理性。

        3、我國投資者接受金融教育起步時點晚,投資者教育資源利用率低。

        我國投資者接受金融教育的時點晚,基礎金融教育不足,金融素養的早期培養嚴重欠缺。調查顯示,初中(含)以前接受過金融教育的投資者僅占2.7%,大多投資者獲取金融知識主要靠大學期間的金融課程學習(50.8%)和自學(37.9%)。在投教資源利用方面,投資者對各類機構開展的投教活動的參與度均較低,“一行兩會”的參與率只有19.7%,證券(基金)業協會的參與率為25.2%,參與度最高的是各類金融機構開展的投教活動,其比率也僅有41.6%。此外,投資者普遍通過網站、微信公眾號等渠道來接受金融教育,實體投資者教育基地的接觸率不到50%。從投資者教育的實施主體和接受教育的渠道來看,目前的投資者教育資源利用率較低,未來亟需整合市場中的投教資源,以提高我國投資者教育工作的整體效率。

        4、開展投資者教育的主體結構不合理是目前投教工作存在的主要問題。

        調查顯示,無論是投資者(受教育者)還是投教工作者(施教者)均認為,目前我國投教工作存在的最主要問題是開展投資者教育的主體結構不合理。投資者對其合理程度的評分為3.24分(5分為最高分),投教工作者對其合理程度的評分為2.95分(5分為最高分),表明現有投教主體資源的配置與投資者和投教工作者的期望配置有較大差異。

        課題組一直在關注投教工作的主體結構與效率的關系問題。目前,我國的投教資源主要是由金融監管機構、會員單位和行業組織以及各類金融機構分別投放的,數據也顯示,投資者對于各金融機構開展的投資者教育的參與率為最高,“參與過”或“知道”金融機構開展的投資者教育活動的受訪者比例很高(分別為41.6%和49.3%),但是令人關注的數據是,投資者對金融機構開展投教活動的認可度卻很低(僅為24.5%),投資者對金融機構作為投教主體的有效性評價在各主體中也是最低的( 76.5%)。這在一定程度上與課題組對于具有市場利益的金融機構作為投教工作主體的公信力的推論相吻合。此外,這也可能與金融機構過度承擔了投資者教育工作的責任,而其余主體的投教資源投放不足,投資者教育的供給與需求存在明顯錯位相關。

        調查還聚焦于發現金融機構開展投教工作的推動力問題。關于證券(期貨)公司等金融機構開展投教工作的動力,在2016年的調查問卷中,排序第一的是“合規與監管的強制性要求”,但2017年調查排序第一的則是“對公司發展和業務開展有直接幫助”,部分受訪投教工作者也認為“開展投資者教育活動能對公司的品牌形象帶來積極的影響,建立和客戶之間的信任”。這表明證券(期貨)公司及其從業人員已經逐步認識到投資者教育能給金融機構自身的長遠發展帶來好處,這在一定程度上可以解釋金融機構開展投教活動內在積極性有所提高。但這只是問題的一面,在金融機構開展投教活動與其業務目標是否存在沖突方面,超過七成的受訪者均認為或多或少地存在沖突,僅有不到30%的受訪者認為完全不存在沖突,且有23%的投教工作者認為金融機構開展投資者教育其實并沒有內在動力。在具體的“沖突點”上,認為投資者教育“促使投資者減少短線操作,導致其交易量和傭金下降”的沖突最為明顯。這可能是制約證券等金融機構的投資者教育工作效率提升的內在因素之一。

        課題組研究表明,投資者教育是一個國家戰略,要從根本上提升我國投資者教育工作的整體效率,應形成一個以提升國民整體金融素養為目標,以國民教育為基礎,金融機構的投資者教育為補充,第三方機構教育為輔助的投資者教育體系。

        調查數據表明:(1)投資者與投教工作者均贊同將投資者教育納入國民教育體系。投資者教育具有公共產品屬性,需要超越個人經濟利益的政府充當實施主體。從受訪投資者的角度來看,認為小學、初中和高中以及大學應該開展投資者教育的呼聲極高,其中對在大學中加強金融教育的呼聲排在第一位。從受訪投教工作者的角度來看,95.6%的投教工作者認為應該將投資者教育納入國民教育體系,超過50%的投教工作者表現出“強烈贊同”的態度。(2)金融機構開展投資者教育雖然存在利益沖突和內在動力問題,但仍是投資者教育工作最重要的平臺和力量之一。調查數據表明,目前我國投資者所接受的投教活動方面,證券(期貨)公司等金融機構開展的投資者教育活動的比例依然是最高的,這是因為我國證券(期貨)等金融機構有豐富的投資者教育資源,并直接與投資者接觸,所以是開展投資者教育的天然平臺。(3)財經媒體具有成為投資者教育第三方機構的天然優勢。本次調查還關注了第三方機構在投資者教育工作中的作用。調查表明,以教育科研機構和各類媒體為主體的第三方機構,開展金融知識普及和投資者教育具有手段靈活、形式多樣等特點,而且其公正性更高。相較于教育、科研機構,財經媒體更貼近資本市場和投資者立場,更熟悉監管者動向,更富市場運營經驗,更能顯示作為投教第三方機構的天然優勢。調查數據顯示,投資者“知道”電視臺、報紙和網站等各種媒體開展過投教活動的比例為45.6%,認為“應該由其組織”投教活動的比例為34.6%。各種媒體尤其是財經媒體,作為財經信息的傳遞者和解讀者,具有成為投資者教育第三方機構的平臺優勢,并能根據不同知識水平的投資者群體進行針對性教育,即能進行投資者教育分級。但當前媒體在投資者教育方面的作用發揮得并不充分,實際“參加過”各種媒體投教活動的受訪者占比僅為23%,說明作為第三方的媒體在投教工作中作用仍有較大的提升空間。

        課題組認為,在投資者教育多元主體結構下,各主體應依據角色定位和自身比較優勢,在投教內容上各有側重,選擇恰當的投教時機和投教渠道,實施適當內容的投資者教育。

        問卷調查結果表明,多主體參與、形成系統性的投資者教育體系是投資者和投教工作者一致認同的未來投資者教育主體結構發展方向。合理構建投資者教育體系,還需要各投教主體結合自身相對優勢,以投資者需求為導向選擇投教內容和時機,以提高投資者配合度為目的完善投教渠道,發揮各主體的協同作用。(1)投教體系應注重基礎金融知識的長期教育,重點提高投資者基礎知識和技能的掌握與投資風險揭示,側重個人財富管理與投資策略知識教育,加強在維權行權和法律知識普及方面的教育。在投教渠道方面,可結合受教群體的不同特點,適當將參觀投教基地等納入常規教育實踐中,以加深投資者對現實投資環境的理解。(2)監管機構和自律組織應重點進行維權和行權方面的投資者教育。調查結果顯示,超過80%的投資者認為監管機構或自律組織作為投教主體,在提高維權意識方面的作用“非常有效”和“有效”,且在改善與提高投資者行為理性程度方面比其他各投教主體表現更好。因此,在開展投資者維權和行權方面的教育,以監管機構和自律性組織推進為主,金融機構為輔,可充分發揮監管機構與自律組織的比較優勢。(3)在投教時機方面,監管機構和自律組織應重點在大事件或新政策后開展投教活動,充分進行證券、期貨等金融法律法規知識的普及教育;在投教渠道方面,監管機構、行業協會和自律組織應發揮在電視、廣播等媒體渠道的優勢,要擅長使用網站、QQ/微信/論壇類新媒體渠道開展投資者教育。(4)金融機構與投資者的直接接觸最為頻繁,適合在產品購買和交易時開展投資者教育。就投教內容而言,應側重投資風險揭示和防范非法證券活動方面的教育;在投教渠道選擇上,金融機構應鞏固現場講座和座談這一優勢渠道,同時加強對網站和電視、廣播等媒體的渠道建設。(5)第三方機構應充分利用其傳媒優勢,進行風險揭示和維權知識等方面的長期性投資者教育,充分發揮作為系統性投資者教育體系的重要補充作用。在投教時機方面,應主要在新產品、新政策、大事件后進行投教。在投教內容的選擇上,應將投資風險的揭示作為其重點內容,適當加強投資者權利、維權方法和普及證券、期貨基礎知識的教育。在投教渠道上,應該充分發揮其在電視、廣播和書籍報紙等傳統媒介上的優勢。

        課題組認為,投資者教育體系的建立需要協調各方力量,最終做到以系統性投資者教育體系的建立來推進投資者教育的拓展和深化。

        調查結果顯示,構建系統性投資者教育體系可從以下三方面著手:(1)加強基礎金融教育的投入,將投資者教育納入國民教育體系,從小培養國民的金融素養,擴大金融知識的普及范圍,從而促進投資者素質的整體提升,這是提高投資者教育整體效率的治本之道。(2)建立行業標準與合理的激勵制度,解決金融機構參與投教的內在動力和潛在的利益沖突問題。金融機構具有與投資者直接接觸的優勢,是開展投資者教育的重要平臺,調動其開展投教工作的積極性是提升我國投教工作效果的重要環節。(3)鼓勵財經媒體為主的第三方機構參與投資者教育,充分利用傳統媒體和新興媒體資源開展投資者教育服務創新,第三方機構作為系統性投資者教育體系的輔助,能有效提高投資者教育的及時性、準確性和有效性,可促進投資者教育長效機制的建立。

        (本文為《我國證券投資者教育的效率分析與制度建構》課題組報告,執筆:李建勇、彭倩。特別感謝廣東省證券期貨業協會以及廣發證券(000776,股吧)、廣州證券、廣發期貨等公司對本次調查的參與和大力支持)

      (原標題:我國投資者教育的效果評估和問題分析)

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